市场现状：高位整理中的供需平衡
比特币目前交易在11.2万美元附近，处于104,000至116,000美元的关键区间内震荡整理。链上数据显示，投资者正在利用这次回调机会积极积累比特币，特别是在108,000至116,000美元的“真空区间”内出现了明显的买盘支撑。UTXO实现价格分布（URPD）指标显示，自8月中旬历史高点以来的回调过程中，投资者持续在这一价格区间内买入，反映出市场存在较强的“逢低买入”情绪。
这种积累行为虽然对长期走势构成支撑，但并未完全排除中短期进一步回调的可能性。市场目前正处于一个关键决策点，向上突破或向下跌破都将决定下一阶段的主要趋势方向。
周期背景：从狂热阶段转向盘整阶段
8月中旬创下历史新高标志着本轮周期第三个狂热阶段的结束，这一阶段通常表现为价格动能强劲，绝大多数供应都处于盈利状态。这种状态的维持需要持续的资金流入来抵消不断的获利了结压力，而这种动态很少能够长期持续。
0.95分位数成本基础指标（即95%的供应处于盈利状态的价格阈值）显示了这一转变。最近一次狂热阶段持续了大约3.5个月，随后需求出现疲软迹象，比特币在8月19日跌破了这一阈值。目前价格在0.85和0.95分位数成本基础之间交易，即104,100至114,300美元区间。历史上，这一区间在狂热高峰后往往充当盘整通道，通常会导致震荡横盘市场。
短期持有者行为：市场情绪的关键指标
短期持有者（STH）的行为在当前市场环境下尤为关键。他们的未实现盈亏往往是形成局部顶部和底部的主要心理驱动因素，因为盈亏之间的突然转换决定了他们的反应。
随着价格跌至108,000美元，短期持有者供应中的盈利比例从90%以上暴跌至仅42%，这是从过热状态到突然压力区域的典型冷却过程。如此急剧的反转通常会引发高位买入者的恐慌性抛售，随后往往伴随着这些卖家的力量衰竭。这一模式解释了最近从108,000美元反弹至112,000美元的原因。
在当前价格水平，超过60%的短期持有者供应已恢复盈利状态，与最近几周的极端情况相比处于中性立场。然而，这种复苏仍然脆弱。只有持续回升至114,000-116,000美元以上（超过75%的短期持有者供应将恢复盈利），才能提供必要的信心来吸引新的需求并推动下一轮上涨。
链外指标：衍生品与ETF资金流分析
期货市场的资金费率反映了投机需求的直接指标。当前每小时约36.6万美元的资金费率处于中性区间：既不像2024年3月和12月每小时超过100万美元的峰值那样过热，也不像2025年第一至第三季度每小时低于30万美元的低点那样冷却。如果资金费率进一步压缩低于这一阈值，将确认期货市场的需求正在更广泛地减弱。
现货ETF流量方面，机构需求明显降温。以太坊ETF的14天平均净流入量已从5月至8月间的每天5.6-8.5万ETH急剧放缓至仅1.66万ETH/天。比特币也呈现类似趋势，自4月以来持续超过3,000 BTC/天的流入在7月降温，当前14天平均值已降至仅540 BTC。两个市场都反映出传统金融购买力的明显收缩。
值得注意的是，比特币和以太坊的ETF需求结构存在差异。比特币的ETF流入远远超过期货头寸的变化，表明传统金融投资者主要通过现货敞口表达方向性需求。而以太坊则显示出更复杂的情况：CME未平仓合约的双周变化累计超过ETF流入量的50%，表明大量传统金融活动将现货敞口与现金携带策略相结合，混合了方向性押注和中性套利。
宏观背景：美元走弱与收益率曲线变陡
宏观环境对比特币呈现利好态势。美元指数（DXY）今年以来已下跌11%，这是自1973年以来最急剧的跌幅。与此同时，黄金在9月3日创下3,578美元的历史新高，表明美国机构正在对冲美元贬值风险。从黄金流出的流动性很可能随后流入“像比特币和以太坊这样的固定供应资产”。
债券市场也在经历抛售，专家将通胀担忧列为美国、英国、澳大利亚和日本30年期收益率飙升的主要原因。这种抛售扩大了短期和长期收益率之间的差距，使收益率曲线变陡。换句话说，投资者要求更高的回报才愿意出借更长期限的资金。
收益率曲线变陡“信号表明通胀预期上升，但也可能表明投资者相信经济将会增长”。在通胀上升的环境中，“像比特币这样的风险资产往往跑赢市场”，这可能是加密超级周期的完美背景。
监管动态：代币化证券的新进展
在监管层面，算法加密交易和做市公司Wintermute Trading已向美国SEC加密工作组提交了关于代币化证券监管的评论意见。该公司建议SEC在三个关键领域提供指导：为加密经纪商和交易商提供关于代币化证券交易的规则；鼓励在DeFi上交易代币化证券；澄清比特币、以太坊等网络代币不是证券。
与此同时，Coinbase、Kraken等公司正在寻求获得经纪交易商许可证，以在美国提供代币化证券交易。最近，代币化股票交易平台Dinari成为第一家获得经纪交易商许可证的公司，Galaxy Digital也成为第一家在Solana上实现其SEC注册GLXY股票代币化的公司。
市场展望：关键水平与可能情景
比特币目前正处于关键决策点。若能重新站稳114,000-116,000美元以上，将恢复大多数短期持有者的盈利状态，并增强看涨理由。相反，若跌破104,000美元，可能会重演此前创历史新高后的疲软阶段，下行目标看向93,000-95,000美元区域。
链外指标也呼应了这种不确定性。期货资金费率处于中性但面临软化风险，而推动早期上涨的ETF流入已急剧放缓。零售和鲨鱼投资者（持有100-1,000 BTC）重新开始积累，从8月底的7,000 BTC下跌反弹至增加31,700 BTC，显示出一定的积累信心。
市场目前处于平衡状态，下一步走向将取决于宏观经济背景、监管进展以及市场内部供需关系的综合作用。
参考来源
- Accumulating in the Gap
- 2 factors are behind Bitcoin’s $111K recovery, but is it a bull trap?
- Coinbase CEO：不使用 AI 工具的工程师将会被解雇
- Bitcoin May Gain as Dollar Drops and Bond Yields Climb, Experts Say
- Wintermute Addresses US SEC on Tokenized Securities as Coinbase, Kraken Seek License
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