市场现状：高位盘整中的多空博弈
比特币目前正处于一个关键的技术区间内震荡，价格在10.4万至11.6万美元之间徘徊。这种盘整态势出现在8月中旬创下12.45万美元历史高点之后，标志着市场从狂热阶段转向相对冷静期。
链上数据显示，投资者正在利用这次回调机会积极积累比特币。UTXO实现价格分布（URPD）表明，在10.8万至11.6万美元的"空气缺口"区域出现了明显的吸筹行为，反映出市场存在较强的"逢低买入"心理。这种行为对长期走势具有建设性意义，但并不能完全排除中短期内进一步回调的可能性。
周期分析：从狂热到疲惫的转换
本轮周期的第三个狂热阶段持续了约3.5个月，最终在8月19日结束，当时比特币价格跌破了0.95分位成本基础线。这一阈值代表着95%的供应处于盈利状态之上，是市场情绪的重要分水岭。
目前价格在0.85至0.95分位成本基础（10.41万至11.43万美元）之间交易。历史数据显示，这一区域通常作为狂热峰值后的整理通道，往往会导致震荡横盘市场。若跌破10.41万美元，可能会重演本轮周期中此前见顶后的疲惫阶段；而回升至11.43万美元上方，则将表明需求重新站稳脚跟并掌控趋势。
短期持有者情绪脆弱
短期持有者的行为在当前市场环境下尤为关键。他们的未实现盈亏往往是塑造局部顶部和底部的主要心理驱动因素。在价格跌至10.8万美元时，短期持有者供应中的盈利比例从90%以上暴跌至仅42%，显示出从过热状态到突然压力区域的典型冷却过程。
当前价格下，超过60%的短期持有者供应已恢复盈利，与近期极端情况相比处于中性立场。然而，这种回升仍然脆弱。只有持续复苏至11.4万至11.6万美元以上（超过75%的短期持有者供应将恢复盈利），才能提供必要的信心来吸引新需求并推动下一轮上涨。
链外指标显示需求降温
期货市场的资金费率目前约为每小时36.6万美元，处于中性区间，既不像2024年3月和12月每小时超过100万美元的峰值那样过热，也不像2025年第一至第三季度每小时低于30万美元的低点那样冷却。如果资金费率进一步压缩至该阈值以下，将证实整个期货市场的需求正在更广泛地减弱。
现货ETF流量同样显示出机构需求减弱的迹象。比特币ETF流入已从4月以来持续超过每天3000BTC冷却至当前14天平均值仅540BTC。以太坊也出现了类似趋势，每日净流入从5月至8月的5.6万至8.5万ETH急剧放缓至仅1.66万ETH。
值得注意的是，比特币和以太坊的ETF需求结构存在差异。比特币的ETF流入远远超过期货头寸变化，表明传统金融投资者主要通过现货敞口表达方向性需求。而以太坊的CME未平仓合约双周变化累计占ETF流入总量的50%以上，表明大量传统金融活动结合了现货敞口和现金携带策略，混合了方向性押注和中性套利。
宏观环境提供潜在支撑
美元指数的走势为比特币创造了潜在的有利环境。美元指数今年已下跌11%，这是自1973年以来最急剧的跌幅。与此同时，黄金在9月3日创下3578美元的历史新高，表明美国机构正在对冲美元贬值风险。
债券市场的抛售导致收益率曲线变陡，短期和长期收益率之间的差距扩大。投资者要求更高的回报来出借长期资金，这既表明通胀预期上升，也可能预示着投资者相信经济将增长。在这种环境下，像比特币这样的风险资产往往表现优于市场。
监管环境演变中的新机遇
Wintermute Trading已向美国SEC加密工作组就代币化证券监管提交了评论意见，提出了三个对流动性提供商支持代币化证券采用至关重要的领域。该公司建议SEC分享关于加密经纪商和交易商交易代币化证券的指导和规则，包括自托管和链上结算。
同时，Coinbase、Kraken等公司正在寻求获得经纪商牌照以提供代币化证券交易。在加密友好的特朗普政府领导下，美国的RWA代币化获得了重大推动。全球代币化RWA市场总价值已接近280亿美元，拥有超过1.9118亿稳定币持有者。
市场参与者行为分析
链上数据显示，较小的投资者已重返购买行列。持有100-1000BTC的鲨鱼从8月底的7000BTC下跌反弹至撰稿时的3.17万BTC增长。虾米（<1BTC）和螃蟹（1-10BTC）也转为正增长，分别增加了2200BTC和1000BTC。通常，正余额变化信号积累信心。
由于小规模投资者的积累增加，比特币连续三天录得正交易所净流量。在撰稿时，净流量为-129BTC，较前一天的-1.8万BTC显著下降，表明与流入相比持续流出，这是积累的明确迹象。
参考来源
- Accumulating in the Gap
- 某鲸鱼斥资 230 万美元买入 UNI、MKR 和 SPK，并投入流动性池
- Wintermute Addresses US SEC on Tokenized Securities as Coinbase, Kraken Seek License
- 2 factors are behind Bitcoin’s $111K recovery, but is it a bull trap?
- Bitcoin May Gain as Dollar Drops and Bond Yields Climb, Experts Say
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