数字资产国库（DAT）模式曾被誉为通过股权发行利用比特币（BTC）价格走势的革命性方式，如今却摇摇欲坠，濒临崩溃。最初高贝塔系数、自我强化的反馈循环，如今已演变成一个脆弱的结构，充斥着估值风险和强制抛售机制。
高级版车型的详细分析
DAT模型的核心在于利用股权溢价——即公司股票交易价格高于其比特币持有量的净资产值（NAV）——来为进一步积累比特币提供资金。这形成了一个飞轮效应：比特币价格上涨→更高的股权溢价→更多股票发行→每股比特币数量增加→更高的溢价。然而，这种机制已经逆转。比特币价格从2025年10月的约12.6万美元暴跌至约8万美元（截至撰写本文时已反弹至约9.2万美元），
结构脆弱性和mNAV动力学
mNAV（市场净资产值）指标——定义为DAT的市值与其加密货币持有量之比——已成为衡量DAT困境的关键指标。当mNAV超过1.0时，表明投资者对该公司超越其直接BTC敞口实现增值的能力充满信心。反之，
杠杆会加剧这些风险。
强制销售和市场反馈循环
DAT模式对资本市场的依赖造成了一种危险的反馈循环。随着比特币价格下跌，DAT必须出售其持有的比特币来偿还债务或回购股份，从而进一步压低比特币价格。指数驱动的风险会加剧这种循环。
前进之路：危机中的模式
DAT模型要想复苏，比特币不仅需要反弹，还需要价格显著高于10.7万美元才能重新建立溢价。然而，这需要市场整体转向“风险偏好”环境，鉴于当前的宏观经济状况，这似乎不太可能。
总之，DAT模式的崩溃凸显了在波动性极高的资产类别中利用股权溢价进行杠杆交易的脆弱性。随着市场对流动性和投资者心理的极限进行考验，DAT行业的结构性危机可能会在未来几年重塑加密货币格局。
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