迈克尔·塞勒的激进
赛勒的策略——利用廉价债务和发行高收益优先股来为比特币购买提供资金——在加密货币牛市期间被誉为“数字黄金”策略。到 2025 年，MicroStrategy 已积累了超过 649,000 枚比特币，[通过 82.1 亿美元的债务融资](https://www.investing.com/analysis/msty-and-mstr-high-yields-driven-by-extreme-volatility-and-bitcoin-exposure-200670807)，比 2024 年增长了 72.7%。该公司股票曾一度被视为比特币价格走势的风向标，如今其交易价格较其净资产值溢价 16%，[低于今年早些时候超过 50% 的峰值](https://finance.yahoo.com/news/microstrategy-market-cap-falls-billions-204509101.html)。这种压缩凸显了市场情绪的转变，因为比特币 2025 年的价格调整（从 125,000 美元跌至 85,500 美元）削弱了人们对杠杆结构的信心。
风险正在加剧。MicroStrategy 的市值净值 (mNAV) 比率（衡量股票相对于比特币净值的溢价）目前为 1.13。如果该指标跌破 1.0，该公司可能被迫出售比特币以支付其优先股的股息，这些优先股的收益率在 6% 到 12.5% 之间，将于 12 月 31 日到期[据金融分析师称](https://moneymorning.com/2025/12/01/mstrs-bitcoin-fortress-is-cracking-a-加密货币-fire-sale-may-be-coming/)。由于没有运营收入来抵消这些债务，该公司依靠股权融资或资产出售来维持其分红——批评人士称这种策略为“庞氏骗局”（据金融分析师称）。黄金投资者彼得·希夫警告说，这种模式依赖于持续不断的资金流入，但随着比特币波动性收缩和ETF资金流入放缓，这些资金正在消失。
迫在眉睫的最后期限加剧了压力。MSCI正在审查可能导致某些公司被排除在外的规则。
更广泛的市场反应凸显了赛勒策略的脆弱性。随着比特币交易价格接近 85,000 美元，[MSTR 期权的隐含波动率已降至 48%](https://www.investing.com/analysis/msty-and-mstr-high-yields-driven-by-extreme-volatility-and-bitcoin-exposure-200670807)，降低了该 ETF 收取期权费和维持分红的能力。如果比特币价格不能反弹至 100,000 美元以上，MicroStrategy 的优先股可能面临流动性危机，迫使其抛售资产，这可能会加剧比特币的抛售。这种自我强化的循环——由强制清算引发的加密货币抛售——已经让人联想到[一个经典的案例，即在成为问题之前它都不是问题](https://moneymorning.com/2025/12/01/mstrs-bitcoin-fortress-is-cracking-a-crypto-fire-sale-may-be-coming/)。
目前，赛勒依然态度强硬，誓言尽管面临风险，仍将“加倍押注”比特币。然而，市场日益增长的谨慎情绪预示着一个转折点：投资者正在重新评估风险承受能力，盲目乐观的时代或许正在消退。这究竟是暂时的恐慌，还是更深层次调整的开始，将取决于比特币的稳定性以及MicroStrategy能否顺利度过其负债累累的困境。
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