链上需求：两类持有者的故事
2025 年第三季度的链上数据显示，投资者格局呈现两极分化。长期以来推动比特币牛市周期的长期持有者继续扮演净流出者的角色，每月净流出 10.4 万枚比特币。
从结构上看，比特币能否重新回到 11.3 万美元附近的 STH 成本基础至关重要。
机构买盘：宏观经济不确定性下的防御性反弹
比特币ETF资金流动的近期企稳，展现出机构投资者乐观情绪的一丝曙光。
尽管近期出现了资金外流，
宏观紧缩：一把双刃剑
美联储的政策走向仍然是个未知数。虽然高利率历来会抑制比特币的需求，但它们也……
如果美联储在 2026 年发出政策转向的信号，那么借贷成本的降低和长期投资行为从分配转向积累的转变，可能会催化牛市逆转。
结论：分形修正还是逆转的前奏？
比特币当前的回调反映了市场正处于转型期。链上指标显示长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的资金均已耗尽，而机构资金流动则显示出防御而非看跌的立场。牛市反转的关键在于两个因素：(1) 长期持有者的行为由卖转买，这将缓解卖方压力并稳定在 11.3 万美元至 11.8 万美元的区间；(2) 宏观经济形势明朗化，从而重新激发机构需求。
目前，市场仍处于重新调整阶段。但历史经验表明，分形调整往往先于更大的行情出现——尤其是在结构性失衡得到解决的情况下。如果长期持有量（LTH）开始积累，宏观经济环境趋于稳定，比特币的下一轮上涨可能比表面看起来更快到来。
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