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市场开盘风险偏好情绪明显高涨，加密货币板块表现远超传统资产。比特币小幅上涨0.8%，黄金也表现相近（上涨1.0%）。然而，股票市场表现明显落后，标普500指数下跌0.9%，纳斯达克100指数下跌1.3%，反映出科技股上涨势头略有减弱。加密货币股票也出现下跌（下跌1.0%），表明资金轮动更倾向于链上资产而非公开交易的加密货币。
加密货币板块指数普遍走强，其中DePIN（+6.2%）和AI（+6.1%）领涨，投资者对基础设施密集型项目的兴趣持续高涨。以太坊相关资产（+5.1%）和收益生成协议（+4.3%）也出现上涨，表明随着主要L1代币交易活动的改善，投资者对现金流可见性的需求有所回升。Launchpad（+4.1%）、游戏（+3.8%）和Solana生态系统相关项目（+3.3%）紧随其后，共同构成了以高贝塔系数板块为主导的当日交易。即使是传统上涨幅较小的板块，如RWA（+3.1%）、L1代币（+3.0%）和DeFi（+2.8%）也参与了上涨，而L2代币（+1.8%）和模块化代币（+0.3%）的表现则逊于其他加密货币板块。
此次走势似乎并非主要受宏观经济因素驱动，而是更多地受到仓位布局的影响。随着股市降温、利率趋于稳定，加密货币中波动性较高的板块从中受益。展望未来，波动性依然较低，但今日的分散程度表明，轮动交易再次成为关注焦点。未来48小时内宏观经济数据较为清淡，加密货币的交易可能继续受板块资金流动和市场情绪的影响。
市场动态
MegaETH 的“Frontier”主网测试版是 宣布 并于 2025 年 12 月初启动。这一消息发布之际，正值市场对“速度即护城河”的叙事以及当前经济低迷时期任何催化剂或兴奋点趋之若鹜之时。
Frontier 将于 12 月运行一个月（且没有任何激励措施！），早期资金流可能会转向速度极快的底层架构和应用领域。例如高频期权和反应式更新的链上游戏，这些领域此前一直受制于区块生成速度而非流动性。市场情绪谨慎乐观：“实时区块链”消息传递将 MegaETH 定位为执行层，类似于 Solana 的用户体验，但拥有以太坊的结算信任。“从一开始就强制纳入”这一点也至关重要，因为它将 MegaETH 定义为接入以太坊安全预算的高性能通道，而不是平行宇宙的 L2 层。这巧妙地将模块化叙事从“多个不相关的汇总”转变为“一个高性能前沿”。
估值方面：MegaETH 的公开发售以约 10 亿美元的初始完全稀释估值 (FDV) 开始，占总供应量的 5%，而拍卖上限约为 9.99 亿美元。与此同时，在 Hyperliquid 等平台上，期货合约在代币发行前隐含的 FDV 约为 50 亿至 60 亿美元。拍卖上限与期货价格之间的价差表明，投机者已经押注于远高于公开发售所隐含估值的发行估值。从市场动态的角度来看，这种差异意味着衍生品市场抢先于市场预期，可能导致早期分配定价与整体市场需求之间出现错配。如果实际发行价格与期货隐含的 50 亿至 60 亿美元 FDV 相符，早期支持者可能会获得丰厚的回报。
那些能够证明拥有真实用户循环的高速应用，可能会在测试版发布前就吸引投机资本抢先一步。然而，宕机是意料之中的（所有“高速链”都经历过宕机），因此押注“MegaETH永不宕机”的杠杆投资可能定价过高。
权益永续年金
在过去几周里，股票永续合约似乎是占据人们大部分注意力的单一领域，包括 Ventuals、Felix 和 trade.xyz 在内的各种 HIP-3 市场提供商在 Hyperliquid 上推出了多个 Pre-IPO 和公开股票永续合约市场。
从本质上讲，股权永续合约有望催生两种新型可交易市场，这两种市场要么尚未出现，要么尚未真正意义上存在：
- 股票永续期货产品
- 全天候24小时股票产品交易
除了最近的 HIP-3 市场之外，在过去几年里，我们看到了一些迈向权益永续债券的举措，最近一次是 Ostium，但之前 Gains Network 也采取了类似措施。
Ostium 和 Gains Network 都采用点对点池模式，交易者与资金池（流动性提供者存入资金池）进行交易。虽然这比 GMX v1 式资金池有所改进（GMX v1 式资金池要求流动性提供者持有大量风险资产，例如 BTC、ETH、UNI、LINK 等），但由于可扩展性问题，点对点池交易仍然面临挑战。此外，恶意资金流可能会利用资金池，因为资金池始终需要与交易者进行反向交易。然而，总体而言，我们看到一些此类资金池能够长期盈利（尽管偶尔也会出现像“火鸡的1000天”图表那样的短暂波动）。
与点对点永续合约模式的衰落类似，基于订单簿的股票永续合约也比 Ostium 平台更受欢迎。例如，过去一天，Ostium 平台上的 NDX-USD 合约成交量为 550 万美元，而 tradexyz 的纳斯达克 100 指数市场 XYZ100 的成交量则高达 7500 万美元。同样，Ostium 平台上的 TSLA-USD 合约 24 小时成交量仅为 140 万美元，而 trade.xyz 的 TSLA 市场成交量为 1200 万美元，Felix 的 TSLA 市场成交量也达到了 260 万美元。
还有其他一些股票永续合约平台正在缓慢涌现。Vest Markets 就是其中一家新晋平台，它也提供涵盖多种资产的股票永续合约，包括纳斯达克 100 指数（24 小时交易量：950 万美元）和 SPY（24 小时交易量：750 万美元）等股票指数。我们预计未来几个月还会有其他竞争对手出现，尤其是 Lighter，该公司很可能也会在某个时候推出股票永续合约。
我们内部认为，权益永续合约为永续合约平台提供了更多参与代币化领域的机会。迄今为止，代币化主要惠及现货去中心化交易所（DEX）和借贷产品。然而，随着更多市场的推出，永续合约平台现在也可以开始参与其中。我们认为，永续合约是承担风险（而非对冲风险！）的绝佳方式，尤其对于散户交易者而言，因为它们更易于理解。随着散户对期权（尤其是0日到期期权）的需求不断增长，以获取股票市场的杠杆敞口，我们相信永续合约可以很大程度上满足这一需求，并提供最佳的交易场所。
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