数字资产国库券（DAT）的总持有量已膨胀至约 1,350 亿美元，但投资公司 VanEck 已对以太坊发出了严厉警告（ 以太坊 )投资者。
该公司的 最新报告 警告那些不这样做的 ETH 持有者 赌注 随着以太坊从费用驱动的收益模型向货币资产框架转变，他们的代币面临着越来越大的稀释风险。
VanEck 认为，随着 Layer 1 手续费收入的下降和质押参与度的提升，非质押者的长期价值主张正在逐渐减弱。这种担忧源于网络经济环境的变化：对于活跃验证者而言，质押奖励持续复合增长，而被动持有者在总供应量中的份额却在减少。
DAT 热潮及其脆弱的基础
VanEck 9 月份的市场报告重点介绍了 Bitmine Immersion Technologies 和 Strategy 等公司如何引领数字资产库的爆炸式增长。然而，该公司对这种繁荣的可持续性表示担忧，并指出 DAT 严重依赖波动性驱动的融资机制。
报告将这些实体称为“波动反应者”，并解释说，它们依赖持续的市场动荡来为持续的加密货币购买提供资金。但由于比特币的30天 挥发性 过去十年来，这一增长引擎一直在稳步下降，VanEck 质疑这一增长引擎是否能在较为平静的市场中持续存在。
比特币 30 天波动率（来源：VanEck）
更令人担忧的是，包括 Semler Scientific、Strive、KindlyMD 和 Empery Digital 在内的几家大型 DAT 目前的股价都低于其净资产价值 (NAV)。这种脱节表明，支撑 DAT 模型的投机热情可能正在减弱，VanEck 援引了 Bitmine 最近以低于净资产价值 75% 的大幅折让价进行的融资作为证据。
以太坊的Fusaka升级可能会加深稀释分歧
加剧这些经济逆风的是即将于 12 月 3 日进行的富坂升级，该升级有望重塑 以太坊 的可扩展性和验证者动态。
联合创始人 Vitalik Buterin 将 Fusaka 描述为以太坊迄今为止最雄心勃勃的扩容计划。它将引入 PeerDAS，这是一种新颖的数据可用性采样系统，允许验证者验证更小的随机数据段，而不是完整的区块。这项创新旨在在几周内将以太坊的 blob 容量提升一倍以上，从而提高吞吐量并降低第 2 层网络的成本。
然而，VanEck 警告称，Layer 2 的普及可能会进一步侵蚀主网手续费收入，加速非质押 ETH 持有者的权益稀释。随着越来越多的交易转移到链下，即使质押奖励仍然集中在验证者手中，以太坊的直接手续费收入（非质押者的收益来源）也势必会缩水。
尽管存在风险，机构增持仍在加速
尽管存在这些警告，机构投资者对以太坊的兴趣依然浓厚。9 月 19 日，Bitmine 通过 Galaxy Digital 的场外交易平台增持了价值 6900 万美元的 ETH，使其总持仓量达到约 195 万 ETH（价值约 86.6 亿美元）。
其他实体也纷纷效仿。SharpLink Gaming 已累计持有 838,152 ETH，自 6 月以来产生了超过 3,200 ETH 的质押奖励；而 Ether Machine 最近在与 Dynamix Corporation 合并之前增持了 150,000 ETH。这些企业收购总计占以太坊流通供应量的近 3.1%，凸显了人们对 ETH 作为长期储备资产的信心日益增强。
观点迥异：渣打银行看到了机遇
尽管 VanEck 对稀释提出了警告，但渣打银行的分析师却持更为乐观的看法，认为以太坊在 DAT 生态系统中的表现可能优于比特币。
该银行数字资产研究主管杰弗里·肯德里克 (Geoffrey Kendrick) 表示，以太坊的质押收益率使其市值与资产净值之比高于 基于比特币的国库券 ，这得益于其收益特性和作为“数字基础设施”不断发展的作用。
肯德里克指出，自 6 月以来，以太坊国库券已经吸收了总供应量的 3.1%——这表明机构可能不仅将 ETH 视为一种波动性投资，而且将其视为一种能够通过质押获得复合回报的生产性数字资产。
未来之路
随着 Fusaka 升级的临近，以太坊正处于一个关键的十字路口。网络向可扩展性和 Layer 2 效率的演进无疑对可用性和采用率有利——然而，它也重塑了 ETH 所有权背后的经济激励机制。
对于质押者来说，未来可能看起来越来越有利可图。然而，对于非质押者来说，VanEck 的警告提醒我们，以太坊向货币结算层的转型可能会以牺牲被动价值保值为代价。
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发布者：币下载 转转请注明出处：https://www.binancememe.com/308665.html
