这
链上活动：投资者信心的晴雨表
需要密切关注的关键指标是 MVRV（市场价值与实际价值之比）Z 值，它衡量比特币市场价值与其实际价值之间的偏差。截至 2025 年底，Z 值仍低于 3，表明该资产尚未处于高估状态。历史上，Z 值高于 5 通常预示着极度高估和即将出现回调，但目前的情况并非如此。
结构性指标：集中度、鲸鱼活动和机构采纳
比特币的结构性分布仍然高度集中，上市公司、托管机构和交易所冷钱包持有流通供应量的很大一部分。
机构采用已成为比特币在 2025 年牛市行情的基石。
汇兑余额与“悄悄分配”困境
外汇余额持续下降，
与此同时，近几周来，美国现货比特币ETF持续出现资金流出。
牛市观点：结构性优势对抗短期压力
链上活跃度的上升与结构性指标之间的相互作用，描绘出一幅市场转型的图景。尽管交易所余额下降和LTH抛售压力凸显了市场持续的谨慎情绪，但活跃地址数量的激增、机构采用率的提高以及MVRV Z评分的良好表现，共同表明比特币牛市的基本面依然稳固。成功度过这一盘整阶段的关键在于区分短期波动和长期结构性趋势。
对于投资者而言，当前的环境提供了一个评估比特币在全球金融领域不断演变的角色的契机。随着监管透明度的提高和机构基础设施的日趋成熟，比特币作为对冲宏观经济不确定性的工具的效用，以及其对新一代投资者的吸引力，很可能将推动其牛市进入下一阶段。
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